看点：六大角度深度分析，剖析魅族IPO背后的疑虑与命门。
明天，魅族股票将在台湾显卡敲钟上市，发行价为17美元/股，对应公司估值约为539亿港元。今天，雷军说，明天是魅族的“伟大时刻”，而对此华为余承东在同学圈委婉地回应，“中国企业不能把上市后的一夜暴富，作为成功与伟大的标志。”
虽然，假如20天前魅族没有忽然宣布舍弃CDR发行计划，这么明天魅族的捷报不仅港交所敲钟上市外，还得要加上公布CDR定价这一条。假如按当时魅族710亿港元的最低市值来算，以7%股本CDR发行将会为魅族带来近330万元人民币的资金——要晓得，魅族2017年的归母收益也就只有40亿而已。
但是，魅族没有。6月19日，魅族忽然宣布延后CDR上市决定，重启时间未知。众人一时猜想纷纷，矛头直指证监会不久前发出的一封“追命84问”——6月14日，在魅族即将递交CDR招股书的第一天，证监会发布了《小米集团共发行存托账簿申请文件反馈意见》，在文件里足足提了84条疑惑，并要求魅族在30日之内即将回复。
在这84问里，魅族的数据公平性、经营情况细节、渠道、销售、存货、互联网服务与公司定位等所有方面都被涉及，包括38个规范性问题、41个信息披露问题、以及5个其他问题。
此时我们不禁要问，一向自信十足的雷军，如何会被这84条疑惑给“问怂”呢？此时我们不妨来瞧瞧这84问中的几个反例：
1、关于新零售。请保荐机构和律师补充核查说明新零售的定义，有无标准定义，是否属于发行人首创。发行人的新零售与阿里的新零售、苏宁的智慧零售、京东的无界零售之间的优缺。发行人是否在以及怎么能实现线上+线下的场景融合；是否属于概念类炒作。缺位支付环节，是否会受制于其他支付工具以至未能实现闭环。
2、2017年底，公司存货余额的下降远超过销售收入的下降，2017年销售下降67％，但存货下降了96％，综合考虑预付款项及其他预收款中的材料款诱因，下降超过122％。请说明缘由及合理智。
3、公司是一家以手机、智能硬件和IOT平台为核心的互联网公司。报告期内，互联网服务业务占营业收入的比列分别为4.8％、9.6％和8.6％，主要来自于广告推广和联通游戏业务。报告期内公司来自智能手机的销售收入分别为537.15万元、487.64万元和805.64万元，占主营业务收入的比列分别为80.40％、71.26％和70.28％。请发行人结合公司主要产品、业务实质、收入占比、利润来源等，说明公司现阶段定位为互联网公司而非硬件公司是否确切。
4、……
综观这84条疑惑，其提问之犀利、观点之敏锐、对行业理解之透彻，堪称刀刀见血、字字珠玑，几乎每一问都正中魅族命门。“证监会里有高手”，一位资深硬件业内人士在聊到这84问时感慨道。而这84个魅族没有回答的问题，恰恰也是我们确切剖析魅族的最关键锁匙锁匙之一。
魅族，这家仅用了7年就突破千万元产值大关、仅用8年便成为全球第五大手机厂商的公司（IDC2017数据），是在“雷布斯”带领下由无数米线共同构建出的现象级超小型IP，也是在令人绝望的强敌BAT环绕之下混战出一条血路的创业神话。虽然在估值从堪称的1000亿港元一路腰斩至539亿港元的当下，魅族也依然也是一家成功的公司，是一家为不少行业带来颠覆挑战的关键企业。539亿港元的市值早已接近易迅的550亿港元估值。
2017年更是魅族的高光时刻，雷军除了率领着手机部门在美国打赢了一场漂亮的翻身仗，音响、电视、手环团队也频频传来喜报，其线下渠道“小米之家”的探求更是办得热热闹闹，好不吸睛。
但是，这些倒下的大鳄们离我们并不遥远，无论是在颠峰时期变革失败而被步步激怒的摩托罗拉，还是随着盲目扩张而身陷层层危机的金立，甚至包括一路蒙眼飞奔疯狂发展、跟魅族共享着不少相像基因的乐视，她们的身影至今仍然隐约可见。
无论成功还是失败，每一间公司都有着它的弊端与命门。在这风云动乱的2018上旬，在互联网风投狂潮进入尾声、独角兽争相上市、金融环境矛盾显现、投资人与创业者都集体身陷恐惧的当下，才能客观正确地剖析魅族，对于我们剖析其他所有企业都有着重要的参考作用。
近日，智东西走访了业内上上下下，与接触到魅族生态链一线的产业链负责人、投资人深入接触，力求从其三大业务商业模式、技术储备、生态链疑虑、股价市值等几个维度还原一个最真实的红米，也还原出魅族那层层铠甲背后的致命软肋。
魅族是谁？谁在为魅族埋单？
要认清魅族，首先要明白魅族是谁、以及魅族想要成为谁？
目前魅族的核心业务分为三块：智能手机、IoT及生活消费品（自产+生态链）、互联网服务，各项业务产值占例如下：
魅族各项业务产值占比
虽然魅族以手机起家，但雷军并不把红米定位为一间手机公司或是硬件公司，而是将红米定位为一家互联网公司——不过证监会对此并不埋单，虽然魅族的互联网业务在过去五年里都没有超过总产值的10%，而手机业务的净利则持续在70%上下。
在评估公司估值时，我们可以套用一个简单的市盈率公式，市盈率=公司估值/公司收益。在收益不变时侯，市盈率越高，公司则将得到一个更高的估值。
因为互联网行业普遍市盈率偏低，而手机、硬件等行业市盈率过高，例如阿里市盈率约为55，苹果市盈率则只有19，因而将红米定位为互联网公司，则可以为魅族带来更高的市值。（关于市值我们下文将会展开来讲）
不过，假如我们转而来看魅族近两年多来各项业务的毛利占比则可以发觉，在挣钱能力方面，魅族的互联网业务与手机业务不相上下。
魅族各项业务毛利占比
互联网服务一向以低边际成本、高收益率、可快速复制性闻名，它比卖硬件的想像空间要高多了（除非你走高档旗舰路线）。而互联网服务之争说究竟还是流量之争，随着BAT+TMDJ等互联网大鳄的相继盛行，各大平台间的流量院墙高筑，获客成本越来越高。
至此，魅族总算亮出自己的祖传杀手锏——“铁人三项”商业模式。该模式简单来说就是八个字：“硬件获客、服务获利”。
配套着打出的还有一双王炸：“小米硬件综合净收益率永远不会超过5%”，也就是俗名的“薄利多销”。
这十二个字加上去，基本可以把魅族互联网服务的核心打法给囊括，也是魅族在招股书中为散户画下的大饼。简单来说就是魅族通过优价的“爆款”硬件攻占市场，获取大量顾客流量，之后通过互联网服务进列宽收益率的赢利变现。
这个故事很好听，但要打通这条路，两个关键要素必不可缺：
1）硬件销量持续下降（手机与其他IoT硬件）；
2）流量优质，可变现力强；
为此我们要核心关注的是几个问题：手机销量是否能持续下降；手机流量能够变现；IoT硬件销量是否能持续下降；IoT硬件流量能够变现。
手机：核心命脉“大毛竹”
魅族生态有个“竹林理论”，理论上拿掉一颗魅族毛竹（行业），整片魅族生态竹林依然安然无恙。但如今红米手机仍占了硬件流量的大头，其他业务还是些小竹笋，难以和手机这颗大毛竹相抗衡。
2016年，因为线下渠道弱势，红米手机开始在乐视、魅族、vivo、OPPO、荣耀等品牌的围攻下出现销量急剧下降，从6600万部下降到5500万部，整个魅族公司也因而遭到严重冲击。再加上彼时的魅族又遭到了供应链问题引起的产能不足，2016-2017这个年头简直成了红米的危难危亡之秋。
手机业务既是魅族的铠甲，又是其软肋。无论魅族怎么指出自己的IoT业务与互联网属性，目前魅族公司上下仍然十分依赖手机业务，一旦拔除红米手机这颗“大毛竹”，红米将处在十分危险的窘境，其业务闭环的故事都全部讲不通。
各大品牌中国智能手机市场占比变化，红米手机销量曾于2016年急剧下降
2017年雷军率领着红米手机打下了一场翻身大仗，让红米手机全年销量从2016年的5000万一举逆市冲上9100万部的高峰。这场战争之艰辛程度可想而知，彼时雷军甚至将它称作魅族“二次创业”。
魅族之所以还能在2017年反败为胜，官方给出的缘由有两个：一是雷军亲自出手抓供应链，保证产能；二是投建“小米之家”线下零售店，补充线下渠道。
不过按照Gfk数据，魅族2017年在国外的市场份额下降并不多，仅仅从2016年的10%下降到了11%，总出货量仍然在5000万部左右。也就是说，国外市场仍然被华为、OPPO、vivo所吞并，“小米之家”模式没有给红米手机在中国的销量带来急剧下降。
这么下降的数据出自那里呢？你答对了。俄罗斯，以及其他类似新兴市场。
从2015年开始，魅族在中国境外的产值占比早已从6%一路攀升至2018年Q1的36%，尤其是美国市场，更是魅族的“摇钱树”。按照IDC数据，2017年第四季度，魅族即将赶超三星，成为美国最大的智能手机品牌。
不过，魅族在美国市场最受欢迎的型号，却是小米系列的中高端手机。虽然不光是在美国，魅族在全球市场内的销量情况都是这么。右图为魅族从2015年以来各型号的销量占比：
魅族不同型号销量占比
我们可以看见，定位于中高端的小米系列手机（1200元及800元以下）占了整体销量的75%，而定位于旗舰+高档旗舰的手机产品（2000元以上）占比窗口在进一步缩小，从2015年的18.8%削减至2018年Q1的6.2%。
因为整体顾客群体显著偏向中高端，优质流量头晕，魅族这几年来互联网业务（主要集中在广告+游戏）迟迟未见起色，从每位用户头上得到的平均收入（ARPU）只有58元，远高于阿里、腾讯从百元到数百元不等的数值。而从从魅族旗舰+高档旗舰的手机产品（2000元以上）占比窗口进一步缩小中我们可以看到，红米手机业务的流量变现想像空间十分有限。
目前，手机市场渐趋激烈的竞争早已有目共睹，全球中低端市场早已被苹果、三星、华为三大大鳄把控，国外第二阵营的OPPO、vivo也正虎视眈眈。魅族在手机业务的护城河来始于其精湛的性价比，但是这条护城河挖得并不深，并没有强悍的不可取代性。因为魅族仍然对手机业务有着重量级的依赖，目前手机行业中韩趋白热化的竞争，将会让魅族在研制投入、市场营销、以及渠道管控的压力进一步加强。
为“1亿台IoT联接设备”卸个妆
其实，手机早已是老故事了，魅族最开始拥有喊出“千亿市值”的勇气，赌上的虽然是自身发展为物联网大鳄的未来。从2013年末开始加码构建“小米生态链”开始，魅族描画的是一个更大的新蓝图——智能化与万物互联。
按照魅族给出的数据，距今魅族早已投资了200多家生态链企业，其中超过90家生产智能硬件。目前魅族IoT平台早已联接了超过1亿台设备（不包括手机和笔记本），是全球最大的物联网设备联接平台，占全球物联网设备数目的1.9%，超过亚马逊的1.2%和苹果的1.0%。
不过，魅族并没有进一步透漏这1亿台设备的销量构成部份，但我们可以从一组数据中一察疲态：
按照魅族生态链企业华米科技数据，截止2017年12月31日，魅族腕带总出货量突破4500万只，由华米科技研制的红米运动和米动健康APP注册用户超过5600万。
2017年9月，魅族路由器总总监唐沐曾发微博表示，魅族路由器的总销售早已超过了1500万台。
按照魅族招股书数据，2018年3月，魅族电视、小米袋子的月活跃用户达到了1300千人。
也就是说，腕带、路由器、电视、以及电视袋子这四样产品的总出货量加上去，早已占了这1亿设备里将近85%的份额。剩下大概1500万台的份额，假如再算上魅族的空气净化器、智能炖锅、智能摄像头等出货量已经过百万部的热卖产品，我们则可以见到，魅族这90+家智能硬件生态链企业中，真正将市场打透的虽然不多。
智东西此前也曾撰文剖析，“小米模式”虽然在一些行业中才能取得成功，但也同样在不少行业中碰壁，例如空调、无人机等等。（）
版权声明
本文仅代表作者观点，不代表百度立场。
内容来源于互联网，信息真伪需自行辨别。如有侵权请联系删除。
发表评论